作為國(guó)內(nèi)知名的嬰幼兒奶粉企業(yè)，伊利一直備受人們的關(guān)注，10月30日，伊利谷粉發(fā)布了2013年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告中伊利前三季度業(yè)績(jī)凈利增長(zhǎng)84%，利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)，繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè)。

伊利集團(tuán)今年1－9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為365.71億元，同比增長(zhǎng)11.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為25.16億元，同比增長(zhǎng)84.12%；前三季的每股收益為1.33元。我們剔除非經(jīng)常損益后，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%，仍快于收入增速。從披露的數(shù)據(jù)可以看出，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，今年公司收入持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)得益于規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用率下降以及管理效率提升，公司的利潤(rùn)增速大幅提高。

穩(wěn)健而又快速增長(zhǎng)的中國(guó)乳業(yè)巨頭受到市場(chǎng)各方的認(rèn)可和追捧。在“2013年液態(tài)奶行業(yè)用戶滿意度測(cè)評(píng)”活動(dòng)中，伊利榮獲全國(guó)性品牌中滿意度得分名。在INTERBRAND（全球品牌咨詢機(jī)構(gòu)）近日發(fā)布的2013最佳中國(guó)品牌價(jià)值排行榜上，伊利首次進(jìn)榜便位居第39位，品牌價(jià)值位居中國(guó)食品飲料行業(yè)榜首。這些榮譽(yù)彰顯了消費(fèi)大眾對(duì)伊利產(chǎn)品的喜愛(ài)和對(duì)其品牌的信賴。同時(shí)，在資本市場(chǎng)上，三季度伊利的表現(xiàn)也是分外搶眼，股價(jià)大漲42.84%。目前共計(jì)196只基金持有伊利，比二季度末的140只增加了54只，成為基金大重倉(cāng)股。

優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和良好的市場(chǎng)表現(xiàn)都是公司前瞻性的經(jīng)營(yíng)布局和在全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)精耕細(xì)作的寫(xiě)照。隨著消費(fèi)大眾對(duì)高端乳制品需求的不斷增長(zhǎng)，乳業(yè)集中度的提高，伊利的市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利能力也將隨規(guī)模進(jìn)一步提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和奶源布局優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)

2013年是近幾年原奶最緊缺的一年，直接造成了供應(yīng)量的不足以及生產(chǎn)成本的上升。伊利一方面通過(guò)調(diào)整與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極化解成本上行帶來(lái)的壓力，另一方面不斷夯實(shí)奶源基礎(chǔ)建設(shè)，全球織網(wǎng)，鞏固和提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

產(chǎn)品方面：金典有機(jī)奶、營(yíng)養(yǎng)舒化奶、QQ星兒童成長(zhǎng)牛奶等液態(tài)奶的市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁；尤其是針對(duì)中國(guó)寶寶專屬研制，最貼近中國(guó)母乳成分的金領(lǐng)冠嬰幼兒系列配方奶粉也繼續(xù)保持了其在同品類中的領(lǐng)導(dǎo)地位。目前，這些高附加值產(chǎn)品占比已超過(guò)液態(tài)奶業(yè)務(wù)總額的40%，不僅化解了成本上行帶來(lái)的壓力，而且成為拉動(dòng)伊利凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。

奶源建設(shè)方面：在通過(guò)“五年三步走”掌控上游“三大黃金奶源帶”之后，今年伊利開(kāi)始“織網(wǎng)”新西蘭，建立了嬰兒奶粉生產(chǎn)基地；隨后又與美國(guó)的牛奶公司DFA展開(kāi)戰(zhàn)略合作；近期伊利入股輝山乳業(yè)。公司正以全球化的視野搭建供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)與全球頂尖的供應(yīng)商建立了合作伙伴關(guān)系，用全球的資源生產(chǎn)yiliu的乳制品，不斷滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的更多的消費(fèi)所需。

規(guī)模效應(yīng)和良性競(jìng)爭(zhēng)格局有助于公司凈利率保持在較高水平

目前伊利在品牌的建設(shè)和渠道的鋪設(shè)方面已經(jīng)較為完備，在乳業(yè)雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局下，以及奶源緊張的行業(yè)環(huán)境下，預(yù)計(jì)乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更為理性。未來(lái)隨著伊利市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)張，公司費(fèi)用率有望長(zhǎng)期下降。從今年前三季的數(shù)據(jù)來(lái)看，費(fèi)用下降趨勢(shì)明顯。前三季公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.13%的情況下，綜合費(fèi)用率為23.19%，費(fèi)用占收入同比下降了2.07%，其中銷售費(fèi)用占收入比同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占比下降1.01個(gè)百分點(diǎn)；賬務(wù)費(fèi)用占比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

隨著消費(fèi)者人均可支配收入的提升，對(duì)食品安全的高度重視，對(duì)高端產(chǎn)品的迫切需求，以及今年原奶價(jià)格不斷上漲的供求壓力，都迫使業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)改變以往低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，通過(guò)主動(dòng)提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本。預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率下降將是行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)，在這種大背景下公司盈利水平在未來(lái)幾年有望持續(xù)上升，較高的凈利率水平將成為常態(tài)。

行業(yè)規(guī)范整合態(tài)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期利好伊利

今年5月底李克強(qiáng)總理召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作，明確表明國(guó)家對(duì)奶粉行業(yè)的關(guān)注。

7月初國(guó)家發(fā)改委對(duì)四大外資品牌（多美滋、美贊成、惠氏、雅培），以及合生元、美素佳兒、貝因美（002570,股吧）等奶粉企業(yè)進(jìn)行反壟斷調(diào)查、并進(jìn)行罰款。9月央視連續(xù)報(bào)道多美滋賄賂醫(yī)院的醫(yī)生和護(hù)士，給剛出生的嬰兒喂食“口奶”的新聞。這些措施和輿論都有助于消費(fèi)大眾認(rèn)清奶粉行業(yè)真相，打消對(duì)外資品牌的盲目信賴，引導(dǎo)理性消費(fèi)。

根據(jù)工信部已經(jīng)編制完成的《推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉坌袠I(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》，力爭(zhēng)到2018年底，培育完成3-5家嬰幼兒配方乳粉銷售額超過(guò)50億元的大型集團(tuán)，前十家國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)集中度超過(guò)80%。伊利股份、蒙牛乳業(yè)、飛鶴、完達(dá)山、高原之寶五家企業(yè)有望在兼并收購(gòu)方面獲得中央財(cái)政專項(xiàng)基金、政策性貸款等一攬子扶持政策。

今天剛剛發(fā)布的對(duì)原《食品安全法》的最新《修訂草案送審稿》中，明確規(guī)定不得貼牌分裝生產(chǎn)奶粉，貨值超萬(wàn)元的，罰款額度由原法中貨值五至十倍提至十五至三十倍罰款。

隨著政府監(jiān)管措施逐步健全，行業(yè)環(huán)境的健康運(yùn)行指數(shù)將大幅提升。外資等強(qiáng)勢(shì)品牌的不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為被禁止，優(yōu)質(zhì)品牌獲政策扶持，以及競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)退出市場(chǎng)是發(fā)展的必然趨勢(shì)，將來(lái)市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中，而具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的伊利股份將是的受益者。（深圳懷新企業(yè)投資顧問(wèn)有限公司）（CIS